【北京鸿道投资】Pinterest流血上市,硅谷科技新股卖不动了?

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Lyft上市遭遇股价暴跌,不止给市场蒙上了阴影,也“吓坏”了一众即将举行IPO的独角兽们。

向来低调的图片社交独角兽Pinterest更是对其估值接纳了守旧蹊径。周三Pinterest将IPO刊行价定为19美元,较此前设定的指导区间15-17美元上限凌驾2美元,估值约为102.7亿美元,不及2017年123亿美元的估值。

据外媒报道,Pinterest将于4月18日在纽约证券生意所挂牌生意,证券代码为“PINS”。联席主承销商包罗高盛、摩根士丹利、Allen & Company;副承销商包罗美银美林、巴克莱银行、花旗团体、瑞士信贷、德意志银行、加拿大银行资源市场、Baird、瑞银团体和富国银行证券等。

届时,Pinterest将刊行7500万股A类通俗股,包罗承销商可执行超额配售权的1125万股A类通俗股,在扣除刊行用度、佣金等用度之前,Pinterest将通过IPO最多召募到16.39亿美元资金。包罗承销商可执行超额配售权的1125万股A类通俗股和此次将公然刊行的7500万股A类通俗股,Pinterest在首次公然募股后的总股本将到达540,594,043股。

与Lyft一样,Pinterest在首次公然募股后也将接纳双股权结构,分为A类通俗股和B类通俗股。Pinterest将在IPO中刊行A类通俗股,而且在IPO前刊行的所有通俗股,包罗该公司高管和董事所持有的股票,在此次刊行竣事前均被重新分类为B类通俗股。在首次公然募股之后,B类通俗股股东将持有公司约莫99.2%的表决权。Pinterest的A类通俗股和B类通俗股只在转换权和表决权上有所差异,A类通俗股含1股表决权,不能转换为B类通俗股;B类通俗股含20股表决权,可转换为A类通俗股。

此外,在上市七年之后,Pinterest的B类通俗股将转酿成为A类通俗股,投票特权将会消逝。

但值得一提的是,Lyft首创人是B类股票的唯一所有者,Pinterest的其他主要利益相关者,如安德森·霍洛维兹基金和FirstMark等也将拥有这类股票。

Pinterest示意,IPO主要目的是增添公司的资源总额和财政天真性,刊行A类通俗股的目的是让公司和股东能够进入公然市场。资金将主要用于运营资源和支出,部门资金将用于收购和对营业、产物、服务或手艺举行投资。

2019年第一季度主要业绩

营收在1.989亿-2.019亿美元之间,高于去年同期的1.314亿美元;

营业亏损在4750万-5050万美元之间,去年同期营业亏损为5500万美元;

月活跃用户2.91亿人,高去年同期的2.39亿人;

用户人均营收在0.72-0.73美元之间,高于去年同期的0.58美元;

调整后未计入利息、税项、折旧及摊销的净利润(EBITDA)为-4100万美元至-4350万美元,去年同期调整后未计入利息、税项、折旧及摊销的净利润为-4540万美元。

2018年主要业绩

营收为7.559亿美元,较上年同期的4.729亿美元增添近60%,其中,广告是公司现在主要的收入泉源,该公司还拥有6.28亿美元的现金贮备;

总营收获本和支出为8.307亿美元,高于上年同期的6.108亿美元。其中,营收获本为2.146亿美元,高于上年同期的1.787亿美元;研发支出为2.517亿美元,高于上年同期的2.080亿美元;销售和营销支出为2.600亿美元,高于上年同期的1.625亿美元;总务和行政支出为7750万美元,高于上年同期的6160万美元;

运营亏损为7470万美元,相比之下上年同期运营亏损为1.379亿美元;

净亏损为6300万美元,相比之下上年同期净亏损为1.300亿美元;

住手2018年12月31日,Pinterest持有的现金、现金等价物和有价证券总额为6.28亿美元。

亏损收窄,稳步增进

虽然Pinterest尚未实现盈利,但其年度亏损正在收窄。一些银行剖析师预计,该公司2019年的收入将增进30%至35%。此外,公然数据显示,2018年,Pinterest的收入增速为60%,Instagram、Snapchat和Twitter划分为103%、43%和24%。与背靠Facebook的Instagram相比,Pinterest自然有些逊色,但仍可以看出其增进潜力,这也是其上市的主要筹码。

但即即是拥有60%的收入增进率,Pinterest看起来照样无法与那些在IPO前宣布惊人收益率的大型科技公司抗衡,例如Snap在IPO前的增进率为600%。但这恰恰能够权衡投资者对于企业收入增进率的重视水平。

同样作为图片社交赛道的一员,Snap上市后的显示一直不太理想,住手收盘,Snap的股价为11.75美元,与2017年3月上市首日的24美元相比已是腰斩,与IPO时的刊行价17美元也相去甚远。

较高的刊行价可以反映出市场对新股上市的兴旺需求,但也可能解释已经“耗尽热情的预期”,进而令上市后的股价显示不佳。

有潜在投资者以为,Pinterest的高管们在路演上关注的重点与其他社交媒体网站差异,他们关注的是Pinterest的广告模式的怪异征,和付用度户转化率。

新股研究机构Triton Research的团结首创人Rett Wallace以为,同为销售在线品牌的广告服务,与Snap相比,Pinterest的亏损更为温顺,而且现在的刊行价区间偏向守旧,反而成为一项不错的投资生意。

消费者金融研究公司ValueChamon的首席执行官Duckju Kong称:“Pinterest的运营成本显著低于偕行,详细来说就是,Pinterest的研发用度仅为Twitter和Snapchat的30-50%,以是它的G&A支出约莫会是其偕行的16%-26%。”

除此之外,Pinterest和它的一些社交媒体偕行之间另有另一个很大的区别。与Snap、Twitter以及Instagram差异,许多Pinterest用户都是专门进入这一平台来购物的。数据显示,约有48%的美国Pinterest用户示意自己使用Pinterest来查找和购置产物,而Facebook、Instagram和Twitter的这一比例划分仅为14%、10%和7%。

但DA Davidson的剖析师Tom Forte照样对Pinterest给出“中性”评级,12个月目的价为16.5美元,仅位于公司刊行指导区间的中段。他以为,Pinterest确实是优质的消费科技社交平台,拥有较好的广告收入远景,但现有估值已经反映了该机构对Pinterest的增进预期。

Global Equities Research也忠告投资者远离这只新股,理由是高速增进无法连续,在美国之外的全球扩张很难获得一致水平的钱币化乐成,这代表上市订价或许就是阶段高点。

不仅云云,Pinterest的流血上市也可能会让投资者对科技股发生担忧。Checkers Financial Management首席投资战略师Nicole Tanenbaum示意:“无论是在私人市场照样在公然市场,下跌都市损坏信心。”

不外,Pinterest也有一些流血上市的先进公司。2015年,云存储公司Box以16亿美元的估值价钱上市,低于其24亿美元的私募估值。该公司现在市值为28亿美元。支付公司Square在最后一轮私募时估值60亿美元,2015年以29亿美元的估值上市,现在市值到达310亿美元。

股权结构

在首次公然募股之前,Pinterest高管和董事合计持有公司61,913,862股B类通俗股,占总股本的13.6%,以及投票权的13.6%。在首次公然募股后,他们将合计持有公司61,913,862通俗股,占总股本的13.6%,以及投票权的13.5%。其中,公司团结首创人、首席执行官Benjamin Silbermann在IPO后持有51,631,716股B类通俗股,占总股本的11.4%,以及投票权的11.3%;团结首创人Evan Sharp持有9,500,724股B类通俗股,占总股本的2.1%,以及投票权的2.1%。

在Pinterest主要股东当中,风投公司Bessemer Venture Partners在首次公然募股后持有 59,458,125股B类通俗股,占总股本的13.1%,以及投票权的13.0%;FirstMark持有44,407,640股B类通俗股,占总股本的9.8%,以及投票权的9.7%;安德森·霍洛维茨基金持有43,538,831股B类通俗股,占总股本的9.6%,以及投票权的9.5%;团结首创人Paul Sciarra持有42,407,697股B类通俗股,占总股本的9.3%,以及投票权的9.3%;富达投资持有32,273,068股B类通俗股,占总股本的7.1%,以及投票权的7.0%;Valiant持有27,079,979股B类通俗股,占总股本的6.0%,以及投票权的5.9%。

另外股东评估效果显示,许多机构投资者在IPO之前就购入了股票,这是异常起劲的。这解释,该公司能够找到许多信托该公司的投资者。此外,没有任何股东拥有跨越50%的已刊行股份,因此,董事会应该是自力的。

而三月尾提交的羁系文件显示,Pinterest的两位首创人都已经进入了董事会,除了团结首创人、首席执行官兼董事长Ben Silberman之外,另外一位团结首创人Evan Sharp也进入了董事会。这意味着在影响股东利益的重大决议方面,Pinterest的两位首创人将获得更大的影响力。

前文提到Lyft首创人是B类股票的唯一所有者,而Pinterest的其他主要利益相关者都将拥有这类股票,而且数据显示,各个利益相关方的投票权都较为涣散。也就是说,在公司决议方面,即便公司首创人影响力有所提升,但和主要利益相关者依然处于一个制衡的状态。

纵观今年上市的四支科技股,至少有两支选择了双股权结构,这一做法的论据之一是首创人需要更高的投票权,以确保对短期股票价钱的耐久希望举行投资。理论上来说,首创人比其他任何人都更领会公司,并希望将公司利益最大化。而且,这一做法还可以防止激进的投资者举行恶意收购,这一部门投资者往往追求短期回报。

许多公司选择推迟上市时间,以阻止受到民众股东的监视,也是科技股数目低迷的主要缘故原由之一。现真相形是,若是投资者越想获得数目有限的新上市科技公司的股票,他们就越愿意接受首创人想要的任何器械。

卡尔加里大学加拿大研究主席、《哈佛商业谈论》近期一份有关双层股票的讲述的合著者Anup Srivastava示意:“这种模式是‘你可以选择不买股票。若是你想买股票,那就遵守我的规则。’”基本上只有大型机构、基金、首创人和早期投资者,才有可能拥有足够的股票,对公司决议发生有意义的影响。而机构投资者和大型机构以为,股东拥有更多权力是一件好事。

“它让董事会对所有股东认真,当治理层陷入逆境时,他们更有可能做出回应,”机构投资者委员会副主任Amy Borrus示意,拥有更多的股东权力可能会阻止最近的一些失误。“纵然是最有前途的向导人也不是绝对准确的,若是首创人不那么优异,董事会可能会提供更亲热的监视。”

机构投资者和全球资产治理公司等组织希望公司消除或至少削减多级股票结构的使用,理由是股东“应有权根据其经济利益按比例享有投票权”。

或许在面临Lyft首战晦气的情形下,股东们最先有所忌惮,很难说前者的昏暗上市是否影响了Pinterest的措施,但其订价方式已经摇动了市场对科技公司的信心。在这样的情形下,阻止激进的短期投资、首创人决议失误等都是股东们所体贴的大事。

现在还不清晰多重股权结构的崛起对股东回报意味着什么。研究显示,这既有起劲的效果,也有消极的效果,但要确定这对遵照这条蹊径的新科技公司意味着什么,还需要更多时间。

Pinterest和Zoom上市后的显示若何,也将为未来的IPO市场提供主要的履历,稀奇是对Uber更是有着指导意义。